Le obbligazioni callable o richiamabili (dall’inglese)
Perchè possono essere interessanti e loro punti deboli.
Dal sito di Borsa Italiana le definiscono così:
Obbligazione che si caratterizza per il fatto che, nel prospetto informativo (o nel regolamento di emissione), l’emittente si è riservato la facoltà di decidere, a partire da una certa data in poi, se avvalersi o meno della possibilità di rimborsare il prestito prima della sua naturale scadenza.
Tale facoltà rappresenta una opzione call implicitamente venduta dal sottoscrittore all’emittente, avente come sottostante lo stesso titolo obbligazionario.
In particolare l’emittente troverà vantaggioso avvalersi di tale clausola qualora il livello del tasso di interesse di mercato risultasse inferiore al tasso nominale dell’obbligazione. Al verificarsi di tale situazione i possessori del titolo obbligazionario subiranno una perdita pari alla differenza tra il prezzo di mercato dell’obbligazione (superiore al valore nominale) e il prezzo di rimborso (alla pari).
A fronte della facoltà che l’emittente si riserva, i sottoscrittori percepiscono un tasso d’interesse nominale superiore al livello corrente dei tassi di mercato. Tale differenza rappresenta, implicitamente, il premio stesso dell’opzione.
Sono quindi obbligazioni spesso a tasso fisso che sono però “richiamabili” dall’emittente entro i termini, a volte complessi, del contratto al momento della sottoscrizione.
Spesso i tassi di interesse (cedole) di questi titoli in emissione sono particolarmente elevati ma se diventano troppo onerosi per l’emittente alla luce dei nuovi tassi di interesse, lo stesso emittente può richiamare il titolo e rimborsare il capitale per intero al prezzo convenzionale di 100 (cioè il nominale).
Ma se si comprano questi titoli sul mercato secondario, cioè già emessi, e si acquistano sopra 100 per via per esempio di una diminuzione dei tassi correnti, e quindi una salita dei prezzi dei titoli “vecchi” con cedole più alte, allora si può subire una perdita anche se l’intuizione di acquisto è stata corretta.
Esempio.
Titolo obbligazionario emesso a 100 con cedola 5,75% scadenza 10 anni. Dopo 2 anni i tassi correnti sulla stessa scadenza del titolo scendono a 3% il titolo avrà un’impennata a 120 (calcoli non precisi ma ipotetici e vicini alla realtà per via della duration modificata che ci permette di calcolare il rischio oscillazione del prezzo). Quindi il guadagno oltre alle due cedole del 5,75% avrei un capila gain del 22% sul prezzo. In questo caso se l’emittente decide di rimborsare a 100 NON avrò questo guadagno capitale.
Se addirittura lo acquisto a 122 sul mercato secondario, ho una PERDITA del 22% contro un rimborso di 100.
Stiamo attenti quindi alle callable perchè vanno valutate molto attentamente in base alla visione futura sull’andamento dei tassi.
Non ci dobbiamo mai basare solo sul flusso cedolare allettante ma molto sulle condizioni contrattuali e tutti gli aspetti e caratteristiche che le obbligazioni in genere possono avere.
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