E se non tagliano i tassi come il mercato si aspetta?

Feb 19, 2024MacroEconomia

 

IL TRADER

(Articolo in lingua inglese dalla fonte Barron’s) 

Le azioni scivolano mentre anche l’inflazione

Le speranze di un taglio dei tassi di DataDash

Nessun taglio, nessun problema, almeno non per il mercato azionario. Avrebbe dovuto essere una brutta settimana per un mercato sovraesteso, che era salito per 14 delle 15 settimane precedenti. Un paio di dati sull’inflazione di gennaio più forti del previsto hanno costretto gli investitori a rendersi conto che la Federal Reserve non taglierà i tassi di interesse così spesso o con la stessa rapidità che si aspettavano, mentre un paio di rapporti sulle vendite al dettaglio traballanti hanno suggerito che l’economia non era così forte come si pensava. Niente di tutto ciò ammontava a molto. L’indice S&P 500 ha perso lo 0,4% la scorsa settimana, mentre giovedì ha stabilito un livello record. Il Dow Jones Industrial Average è sceso dello 0,1% e il Nasdaq Composite è sceso dell’1,3%. I rendimenti obbligazionari sono saliti.

Ci sono stati alcuni momenti strazianti. Martedì, l’S&P 500 è sceso dell’1,4% dopo che i dati hanno mostrato che l’indice dei prezzi al consumo è aumentato dello 0,3% a gennaio, un decimo di punto in più del previsto e in aumento del 3,1% rispetto all’anno precedente. L’IPC core, che esclude le componenti volatili di cibo ed energia, è salito dello 0,4% il mese scorso per allungare il suo guadagno di 12 mesi al 3,9%, eguagliando la variazione di dicembre e arrestando una tendenza al calo dell’inflazione in atto per la maggior parte dell’anno scorso. Anche i dati sull’inflazione alla produzione di venerdì hanno superato le aspettative.

Queste letture dell’inflazione suggeriscono che c’è ancora troppa incertezza sulla direzione dei prezzi perché la Fed allenti la politica monetaria. I mercati stanno ora assegnando scarse possibilità di riduzione dei tassi alle riunioni di marzo e maggio della Fed, con giugno che è il nuovo inizio del consenso per il ciclo di tagli della Fed.

“I dati sull’inflazione di gennaio confermano l’approccio attendista della Fed”, hanno scritto venerdì gli economisti di BofA Securities. “L’inflazione dei servizi rimane appiccicosa e la Fed vorrebbe vedere ulteriori progressi per avere fiducia che l’inflazione stia tornando al suo obiettivo del 2% su base persistente”.

Anche un inizio di giugno potrebbe rivelarsi ottimisticoanche se il balzo dell’inflazione di gennaio è stato solo un blip, qualcosa che gli investitori scopriranno nei prossimi quattro mesi, Nonostante la deludente lettura al dettaglio del mese scorso, il prodotto interno lordo è sulla buona strada per un tasso di crescita annuo del 3% nel primo trimestre, Il mercato del lavoro continua ad aggiungere posti di lavoro e la disoccupazione è inferiore al 4%.

“Gli investitori stanno iniziando a rendersi conto che le condizioni macroeconomiche non giustificano tagli dei tassi a breve, e se le recenti tendenze alla creazione di posti di lavoro continuano,

Potrebbero esserci solo due o tre tagli

in totale quest’anno”, ha scritto David Bianco, Chief Investment Officer, Americas, di DWS Group.

Gli investitori potrebbero anche prendere in considerazione la possibilità che non ci siano tagli nel 2024, secondo Matthew Luzzetti, capo economista statunitense di Deutsche Bank, che offre tre condizioni affinché ciò accada. In primo luogo, la stima della Fed del cosiddetto tasso neutrale deve essere ritoccata al rialzo, a circa il 3,5%. In secondo luogo, la disoccupazione deve rimanere al di sotto del 4%, mentre gli altri dati economici rimangono solidi. Infine, l’inflazione deve rimanere appiccicosa, con le spese core per consumi personali, la misura preferita dalla Fed, che chiudono l’anno al 2,7% o più.

La seconda e la terza di queste condizioni richiedono semplicemente che le tendenze di gennaio continuino, con il primo argomento di dibattito. Tre funzionari della Fed hanno già visto un tasso neutrale a lungo termine, con il quale la politica monetaria non accelera né limita l’economia di almeno il 3,5% nelle ultime proiezioni economiche della banca centrale di dicembre. L’aumento dell’inflazione e della forza del mercato del lavoro nel 2024 potrebbe spingere altri a questa visione, sostiene Luzzetti.

 

“Sebbene questa condizione per l’inflazione sia lontano dalla nostra linea di base…

Dati recenti suggeriscono che la probabilità di questo risultato potrebbe non essere banale”, ha scritto.

Il mercato, tuttavia, potrebbe essere in grado di resistere a una manciata di tagli dei tassi in meno, se non altro per il fatto che un’economia forte e un mercato del lavoro robusto tendono a essere positivi per le imprese entrate e guadagni. Il fatto che l’S&P 500 ha recuperato le perdite post-CPI e il fatto che l’indice Cboe Volatility, o VIX, l'”indicatore della paura” di Wall Street, abbia chiuso la settimana più o meno dove era iniziata, a un livello relativamente calmo al di sotto dei 14 punti, suggerisce anche che non si tratta di un mercato di tagli dei tassi o fallimento.

“Se le azioni fossero state spinte al ribasso dalla crescente paura, in questo caso la paura di una nuova inflazione, non avremmo visto la ripresa”, ha scritto Tim Hayes, chief global investment officer di Ned Davis Research. “I dubbi sulla tempistica di qualcosa di rialzista dovrebbero essere distinti dai timori per qualcosa di ribassista, come la ripresa dell’inflazione o il crollo della crescita economica”. Gli investitori stanno diventando compiacenti? Forse. Il sondaggio sul sentiment di Investors Intelligence della scorsa settimana ha mostrato la percentuale più alta di auto-descritti tori dall’estate del 2021. Gli strateghi di mercato hanno alzato gli obiettivi di prezzo di fine anno per l’S&P 500. Il rapporto put/call azionario Cboe è il più basso di sempre, il che significa che si scommette di più sull’aumento dei prezzi delle azioni piuttosto che sul calo. I flussi di fondi sono stati forti, anche con l’S&P 500 scambiato a 20,5 volte gli utili a termine a 12 mesi.

Inoltre, il Global FundManager Survey di febbraio di BofA Securities ha incluso le maggiori aspettative di crescita globale degli ultimi due anni, livelli di liquidità in calo e la più alta allocazione alle azioni statunitensi dalla fine del 2021. Un atterraggio morbido è l’appello di consenso: per la prima volta in quasi due anni, la maggioranza degli intervistati non vede alcuna recessione globale nei prossimi 12 mesi. Ma, secondo gli intervistati al sondaggio, l’aumento dell’inflazione è il rischio di coda più significativo.

Il crollo dei prezzi delle azioni e il possibile sovraccaricamento del sentiment rialzista suggeriscono che nelle prossime settimane potrebbe essere in serbo una correzione poco profonda, un calo del 10% circa rispetto ai massimi recenti. Il modo in cui verranno ricevuti gli utili la prossima settimana, in particolare i risultati trimestrali di Nvidia di mercoledì, avrà un grande impatto sul sentiment e potrebbe facilmente essere il catalizzatore di una correzione.

Ma solo una correzione. L’assenza di imminenti tagli dei tassi d’interesse potrebbe non giustificare la valutazione dell’S&P 500, ma le prospettive di crescita degli utili superiori alla media potrebbero. Si prevede che gli utili per azione dell’S&P 500 aumenteranno di oltre il 9quest’anno, quindi di un altro 13% nel 2025, secondo i dati di consenso degli analisti di Refinitiv.

 

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